上游：庫存回升，產(chǎn)能持續(xù)投放，旺季備貨逐步結(jié)束，紙價(jià)望企穩(wěn)

　　木漿：產(chǎn)能方面，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017全球新增產(chǎn)能達(dá)397萬噸，其中下半年新增產(chǎn)能達(dá)257萬噸，分別相當(dāng)于2016年全球出貨量的8.09%、5.24%，顯著高于近五年全球出貨量年均增幅2-4%左右，2017年10月31日青島港、保定庫木漿庫存分別達(dá)36萬噸、2.73萬噸，分別較底部回升26.32%、25.71%，木漿長期趨勢(shì)有望回穩(wěn)。廢紙：2017年10月31日我國廢紙庫存天數(shù)達(dá)9.56天，連續(xù)兩月回升，較庫存底部回升24.32%，同時(shí)預(yù)計(jì)12月明年進(jìn)口配額發(fā)放、“雙十一”、“春節(jié)”旺季提前備貨結(jié)束、貿(mào)易商出貨等因素對(duì)短期廢紙價(jià)格有望產(chǎn)生抑制。原紙：2017主要紙種年內(nèi)均價(jià)同比漲幅20-40%不等，均處高位，瓦楞紙、箱板紙近期出現(xiàn)明顯回落，同時(shí)原紙價(jià)格主要驅(qū)動(dòng)因素之一的原料價(jià)格逐步企穩(wěn)將進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)原紙價(jià)格企穩(wěn)。

　　中游：環(huán)保致集中度再提升，提價(jià)致盈利邊際改善

　　一方面，紙價(jià)上漲，部分中小企業(yè)盈利能力有限，逐步淘汰，另一方面，環(huán)保政策趨嚴(yán)，隨著四批次環(huán)保督查行動(dòng)逐步實(shí)施，部分環(huán)保不達(dá)標(biāo)的中小企業(yè)被限產(chǎn)，訂單有望逐步流向大企業(yè)。華印包裝網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，全國紙板紙箱價(jià)格2017年全年普遍上調(diào)7%-30%，隨著紙價(jià)企穩(wěn)、向下游提價(jià)落實(shí)，紙包裝企業(yè)盈利有望迎來邊際改善。

　　下游：受益消費(fèi)需求回暖，包裝業(yè)內(nèi)生增長潛力十足

　　年初限額以上商品零售額、CPI觸底反彈，消費(fèi)回暖支撐中游紙包裝行業(yè)。據(jù)測算，2017年智能手機(jī)、平板、PC、酒、化妝品行業(yè)彩盒需求達(dá)2081.46億元，集中度低，空間廣闊。卷煙行業(yè)去庫存效果明顯，銷量見底回升，行業(yè)持續(xù)回暖。“雙十一”和年關(guān)將至，帶動(dòng)紙包裝需求放量。

　　投資建議：裕同科技、東港股份及勁嘉股份

　　裕同科技：一方面公司匯率因素、大客戶訂單延后、原材料價(jià)格上行等利空因素逐步出盡，業(yè)績望觸底，另一方面公司持續(xù)推進(jìn)煙酒、化妝品等行業(yè)的包裝，長期業(yè)績成長確定性強(qiáng)。

　　東港股份：一方面公司傳統(tǒng)印刷業(yè)務(wù)隨著三四季度招標(biāo)提價(jià)逐步落實(shí)，盈利能力望改善，另一方面，環(huán)保限產(chǎn)，訂單望持續(xù)增加，公司傳統(tǒng)印刷業(yè)務(wù)望迎來量價(jià)齊升。此外公司電子發(fā)票、彩票、檔案存儲(chǔ)均為行業(yè)先驅(qū)，將逐步貢獻(xiàn)盈利。

　　勁嘉股份：煙草行業(yè)去庫存效果明顯，上半年銷量回升，煙標(biāo)行業(yè)有望持續(xù)回暖，公司社會(huì)化大包裝布局持續(xù)推進(jìn)打造新增長點(diǎn)。